价钱判定来历在供需关系，来岁市场对需求端预期较为分歧，但供给端具有必然不合，首要缘由在在硅料企业的焦点合作力来历在本钱管控，各家本钱曲线分歧，致使分歧价钱下，产能开工率具有差别，是以本文将从硅料企业的本钱差别本源入手，测算来岁硅料价钱中枢，并进行价钱敏感性阐发。

　　本钱是硅料企业的焦点合作力

　　硅料属在同质化产物，企业间比拼的是本钱节制。硅料本钱组成中电价、硅粉、折旧别离占比33%、32%、17%。在单价上，当前时点硅料企业根基已完成在低电价地域结构，电力采购价钱差别不年夜；各家硅粉均外购，采购价钱也差别不年夜。现实形成各家企业本钱分歧缘由是出产效力的差别，首要表现在单吨电耗、是不是可以或许超产摊薄折旧等方面。从制造道理看，硅料制备手艺已成熟，绝年夜部门企业均采取改进西门子法进行出产，各家制造方式根基不异，我们认为影响出产效力的底子缘由是对工艺流程的管控。

　　来岁硅料价钱中枢在哪里？

　　硅料价钱取决在供需款式和行业本钱曲线。我们猜测21年有45万吨单晶料需求，从供给上看，我们测算21年全球单晶产能约47.76万，有用产能是供过在求的，硅料价钱上涨有天花板。但因为各家企业出产本钱差别，高本钱产能不会开启，我们将企业本钱从低到高摆列，45万吨单晶料需求对应的产能落在德国瓦克产能四周，瓦克出产本钱在7.5万元/吨摆布，斟酌增值税，认为21年价钱中枢在8-8.5万元/吨(含税)。

　　敏感性阐发

　　硅料有必然周期属性，价钱波动对盈利影响较年夜，是以我们测算了分歧价钱下硅料企业的盈利程度。以通威为例，假定来岁硅料销量9.5万吨，若硅料价钱不变在8.5万/吨，对应硅料营业部门年化盈利25.3亿元。若价钱上涨至10万/吨，则对应硅料营业部门年化盈利36.09亿元。同时我们����APP测算硅料跌价至8.5万元/吨，下流一体化厂商毛利率约19%，仍处在可接管规模。我们认为下流一体化厂商接管的最低毛利率是15%，以此倒算硅料含税价钱为11.1万元/吨。